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通车高峰如期而至,看好轨交中长期行情

文章作者:关于财经 上传时间:2019-09-04

3月26日,中国铁路总公司发布2017年铁道统计公报。2017年全国铁路固定资产投资完成8010亿元,投产新线3038公里,其中高速铁路2182公里;国家铁路旅客发送量完成30.38亿人,增长9.6%;货运总发送量完成29.19亿吨,增长10.1%;全国铁路营业里程达到12.7万公里,比上年增长2.4%。

事件:铁总工作会议1月2日在北京召开,2017年全国铁路行业固定资产投资完成8010亿元,其中国家铁路完成7606亿元;新开工项目35个,新增投资规模3560亿元;投产新线3038公里,“四纵四横”高铁网提前建成运营。2018年主要工作目标为:全国铁路固定资产投资安排7320亿元,其中,国家铁路7020亿元;投产新线4000公里,其中,高铁3500公里。会议提出,到2020年,全国铁路营业里程达到15万公里左右,其中高铁3万公里左右,动车组保有量达到3800标准组左右,其中“复兴号”动车900组以上。

    评论:

    点评:2018年高铁预计投产里程大超预期,预计全年动车组采购量不低于450标准列。2017年全国铁路计划投产新线2100公里,实际投产3038公里,略超预期。铁总工作会议提出2018年计划投产新线4000公里,其中高铁3500公里,大超预期。按照动车密度0.95辆/公里保守测算,2018年新线铺车需求约3325辆,约合415标准列,除去2017年11月已采购的175标准列外,仍有240标准列增量空间;2014年国铁新开工项目数达66个,超过2013年的49个,根据铁路投资传导链(开工5年后投产,投产半年前采购机车车辆),我们判断2019年新投产线路里程将高于2018年,充分带动2018年下半年动车采购;我们认为2018年动车招标量不低于450标准列。

    2017年铁道公报数据超预期,2018年车辆招标数有望增加。2017年国家铁路旅客发送量完成30.38亿人,比上年增长9.6%,略超预期;铁路货运总发送量完成29.19亿吨,比上年增长10.1%,略超预期;固定资产投资完成8010亿元,基本符合预期;投产新线3038公里,其中高速铁路2182公里,远超预期。年初铁总工作会议提出2018年计划投产新线4000公里,其中高铁3500公里,按照动车密度0.95辆/公里保守测算,2018年新线铺车需求约3325辆,约合415标准列。2014年国铁新开工项目数达66个,根据传导连预计2019年新投产里程数的增加将带动2018年铁路车辆招标数量的增长。

    国铁投资继续维持高位,关注投资结构性变化。铁总工作会议提出2018年7320亿元的投资目标较2017年实际投资完成额减少8.61%,随着我国铁路特别是高铁运营时间的增长,铁路运营维护费用增长趋势明显,我们认为铁路投资减少更多是削减土木建设部分的支出,资金将“后移”,向机车车辆与线路运营维护端倾斜,轨交装备、零部件企业下游需求不会受到限制。

    客运、货运需求推动行业景气度提升,铁路正由投资驱动转向需求驱动。我国铁路客运量从2012年的18.79亿人到2017年的30.38亿人,CAGR 达到10.09%,货运量2017年探底回升,增长10.9%。下游需求持续向好,未来将带动新通车里程数增加,进而带动铁路车辆数量增长。叠加我国目前0.95辆/公里的铁路密度水平与发达国家1.5辆/公里间的上升空间,未来铁路正由投资驱动转向需求驱动。同时,我国2013/2014/2015新开工项目数分别达到49/66/61个,通过铁路投资传导链5年的传导周期,预计2018/2019/2020新开工里程数达到6800/9100/8400公里,持续高位运行。

    “复兴号”将成动车采购主流,有望充分带动轨交核心零部件国产化率提升。铁总工作会议提出到2020年,动车组保有量达到3800标准组左右,其中“复兴号”动车900组以上,目前“复兴号”累计招标225标准列,仍有年均220标准列以上的招标空间。复兴号有84%的标准是中国标准,核心零部件国产化率高,预计将给国内轨交零部件优势企业提供一定的增量需求。

    铁路投资结构变化,投资“后移”利好轨交后市场。2017年全国铁路固定资产投资完成额为8010亿元,基本符合预期,最近四年我国铁路固定资产投资均超过8000亿元,维持在高位。年初铁总在年初的工作会议上提出2018年7320亿元的投资目标较2017年实际投资完成额减少8.6%,但2017年我国铁路客运量达到30.38亿人,较上年增长9.6%,预计未来客运和货运需求仍将上行,2018年实际投资完成额有望达到甚至超过计划值。同时,尽管未来铁路固定投资额存在下行压力,但我们认为铁路投资的减少更多是削减新建部分的支出,投资资金将向机车车辆与线路运营维护端倾斜,2013年我国铁路运营维护后市场的占比为26%,远低于发达国家60%的中枢,未来轨交后市场版块有望受益占比提升。

    轨交回暖确定性高,持续推荐轨交整车和零部件板块。需求回暖:2018年开始的高通车里程预期有望充分带动铁路机车车辆招标,轨交装备企业相关业务营收有望大幅反弹。提速预期:“复兴号”标动在京沪线上以350公里时速已安全运行数月,对其他线路提速调图形成良好示范效应,高铁新图普遍提速,车次加密可行性提升,带来存量铺车需求。检修高峰:2012年左右大规模服役的动车组将进入四级/五级的高级检修期,众多设备需要更换,后市场空间巨大。长期驱动:时速250公里“复兴号”标动研制工作已经启动,城际铁路、支线铁路等线路的新线铺车与车辆加密需求有望进一步释放,中长期利好轨交装备企业。重点关注:中国中车(轨交装备绝对龙头)、康尼机电(轨交门系统龙头迎周期回暖,收购龙昕科技布局5G时代)、永贵电器(轨交连接器龙头,毛利率高、业绩弹性大)、鼎汉技术(轨交电源领域优势企业,并购拓展空调与铁路信息化业务)。

    “复兴号”是未来主力,有望带动国产化率进一步提升。年初的铁总工作会议提出到2020年,动车组保有量达到3800标准组左右,其中“复兴号”动车900组以上,则未来三年“复兴号”年均将保持300标准列以上的招标空间。“复兴号”有84%的标准是中国标准,核心零部件国产化率高,预计将给国内轨交零部件优势企业提供增量需求。

    投资建议:建议关注估值处于底部的轨交相关龙头企业。整车版块:建议关注中国中车;零部件版块:建议关注康尼机电、永贵电器、鼎汉技术;后市场版块:建议关注神州高铁。

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