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经纪业务龙头,财富管理日益精进

文章作者:关于财经 上传时间:2019-09-13

事件:华泰证券公布2017年年报,全年实现营业收入211.09亿元,同比增长24.71%;实现归母净利润92.77亿元,同比增长47.94%。公司归属于母公司股东权益为873.36亿元,同比增长3.53%。

事件

    国际业务贡献收入增长。2017年公司实现营业收入同比大幅增长24.71%,除去公司对江苏银行股权投资进行会计核算变更导致投资收益增加29.97亿元,公司营业收入实际同比增长7.06%,优于行业平均水平,主要系公司国际业务收入大幅增长6.67倍和投资管理业务收入同比增长13.03%。得益于收购AssetMark 后华泰金控(香港)收入增长,国际业务收入占比增长6.74个百分点。在金融对外开放程度不断提高的背景下,公司可以借助海外平台深化跨境联动和协同,国际业务有望形成新格局。

    华泰证券发布2018年半年报,上半年实现营业收入82.16亿元,同比增加1.23%,实现归母净利润31.59亿元,同比增加5.53%,EPS为0.4410元/股。截至2018年上半年末,公司总资产3956.38亿元,较年初增加3.71%;归母股东权益901.72亿元,较年初增加3.25%,BVPS12.59元。

    经纪业务龙头,深化发展财富管理。作为经纪业务龙头,2017年公司股基成交额19.01万亿元,市场份额为7.86%,连续四年排名保持行业第一。目前,公司“涨乐财富通”移动终端客户开户数占全部开户数的98.49%,公司85.29%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易,公司已基本完成客户线上化。目前,公司仍致力于利用大数据深挖客户交易及行为数据价值以提供差异化服务,深化发展财富管理。

    简评

    ABS 发力增长,主动管理有待提升。公司2017年实现投资管理业务收入33.28亿元,同比增长13.03%。其中公司资产管理月均规模7885.62亿元,行业排名第二;主动管理资产月均规模2401.87亿元,行业排名第四,占总规模30.46%,与行业平均水平相当,未来主动管理规模占比仍有较大提升空间。2017年公司抓住ABS 发展机遇,全年发行规模达463.52亿元,行业排名第三,同比增长86.49%,预计2018年ABS 业务仍将是公司收入增长点。

    开源节流并举,归母净利润增速居上市券商第三

    投资建议:华泰证券作为经纪业务龙头,财富管理业务稳步推进中,国际业务表现亮眼,前期公司定增获批,将极大夯实资本实力,公司股价对应2017PB 仅有1.4倍,处于历史低位,因此给予“推荐”评级。

    公司持续推进业务转型,来自财富管理业务(+6.03%)、投资管理业务(+43.27%)、国际业务(+39.23%)和其他业务(+144.33%)的收入均取得同比增长,尽管权益类自营受挫导致机构服务业务收入同比-97.39%,整体营收仍然逆势微增。面对不利的市场环境,公司在扩张员工人数(上半年末为8767人,同比+7.77%)的同时严格控制员工成本(上半年为26.46亿元,同比-7.26%),管理费用率下降3.17个百分点至46.29%,带动归母净利润同比+5.53%,高居上市券商第三。截至上半年末,公司财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务、国际业务和其他业务收入分别占营收的51%、1%、22%、12%和14%。

    风险提示:监管政策发生重大变化。

    财富管理:移动互联网战略深化,产品代销费率提升

    (1)市场低迷拖累交易额:上半年公司股基交易额7.58万亿元,同比-2.84%,行业排名第一;佣金率为2.45%%,同比-0.15bp。(2)移动互联网战略持续深化:2018年6月涨乐财富通APP月活数为655.50万,较2017年6月+7.53%,位居证券公司类APP第一名;上半年涨乐财富通APP客户开户数占公司全部开户数的97.13%,公司85.50%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。(3)金融产品代销费率提升:上半年金融产品代销业务销售总金额1.52万亿元,同比-2.80%,销售总收入0.84亿元,同比+16.99%,费率由上年同期的0.46%%增至0.56%%。(4)股票质押业务风险可控:上半年公司股票质押式回购业务待购回余额为772.26亿元,较上年末-15.02%,其中表内余额400.58亿元,较上年末-17.26%;上半年末平均履约保障比例为228.45%,较2017年末-9.50个百分点。

    机构服务:IPO与并购重组释放业绩,场外期权业务规模扩张

    (1)IPO放量助承销业绩回暖,并购重组龙头地位巩固:上半年公司IPO主承销金额86.17亿元,同比+286.45%,再融资主承销金额90.65亿元,同比-44.40%,债券主承销金额559.58亿元,同比-17.50%,上半年公司实现证券承销业务净收入8.08亿元,同比+20.03%。上半年公司并购重组业务交易金额704.54亿元,同比+98.84%,行业排名第一。(2)固收类投资与场外期权业务规模扩张:上半年末公司自营固定收益类证券规模为707.55亿元,较2017年末+39.95%,自营权益类及衍生品规模为318.53亿元,较2017年末+12.64%,由于权益类投资表现不佳,上半年公司投资净收益21.84亿元,同比-12.71%。2018年公司获得场外个股期权一级交易商资格,上半年末公司场外期权存量名义本金增至90.72亿元,期末账面衍生金融资产17.95亿元,较2017年末+358.35%,带动公允价值变动损益由去年同期的-0.96亿元增至3.45亿元。

    投资管理:ABS管理规模高速增长,公募基金持续开拓客源

    (1)ABS管理规模高速增长:2018年二季度公司资产管理月均规模9228.48亿元,同比-2.35%,行业排名第二;其中主动管理资产月均规模2266.81亿元,占资产管理月均规模的24.56%,行业排名第四。上半年公司企业ABS发行规模370.61亿元,同比+109.12%,行业排名第一,带动上半年专项资管月均规模增至803.19亿元,同比+69.99%。(2)公募基金持续开拓客源:南方基金管理资产规模合计7786.27亿元,较上年末+7.45%,其中公募业务管理资产规模合计5011.51亿元,较上年末+13.89%;华泰柏瑞管理资产规模合计1025.10亿元,较上年末+8.96%,其中公募业务管理资产规模合计886.17亿元,较上年末+7.24%。

    投资建议:目标价19.50元,给予“增持”评级

    我们认为,华泰证券以互联网思维推进财富管理转型的战略思路清晰而坚定,财富管理业务有望持续贡献增量业绩;并购重组业务先发优势明显,将搭乘国内产业升级的东风。2018年8月,公司完成定增,募资总额142.08亿元,公司净资产将突破千亿大关(有望跻身行业第四),利于资本中介业务的开展;本次定增还引入阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者,未来业务合作的想象空间巨大。此外,2018年8月,公司深化所有制改革试点总体方案获批,职业经理人制度试点、核心员工股权激励计划有望有序开展。受中美贸易战及信用紧缩影响,股市短期承压,对券商板块估值形成拖累,因此我们将公司评级下调为“增持”,但公司商业模式长期向好趋势不变。预计2018-2019年公司EPS为1.11元和1.17元,BVPS为13.00和13.82元,给予1.5倍2018EPB估值,对应目标价19.50元。

    风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。

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