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商场分占的额数继续进步,行当高景气叠合生产

文章作者:基金股票 上传时间:2019-09-04

石膏板行业龙头公司,占有60%以上的市场份额

事件:

    北新建材是绿色建筑新材料和装配式建筑产业的领军企业,主要生产高档、中档石膏板,是全球最大的石膏板产业集团,石膏板产能规模(21.65亿平方米)居全球第一,目前在全国拥有超过60%的市场份额。“龙牌”和“泰山”是公司旗下的两大品牌,“龙牌”石膏板定位于高端市场,“泰山牌”定位于中低端市场。

    公司近期公告,拟与山东万佳建材有限公司共同出资,在山东省平邑县设立一家合资公司。合资公司成立并满足一定条件后,拟由该合资公司分别对安徽万佳新型建材有限公司、平邑县万佳建材有限公司进行增资,并由合资公司分别收购宣城万佳建材有限公司的100%股权、临沂梦牌木业有限公司的木板生产设备及宣城千川建材有限公司拥有的全部注册商标。合资公司将因上述投资并购的完成而拥有1.9亿平方米的石膏板产能。

    存量+增量+渗透率提升,石膏板需求有望持续增长

    此次收购将进一步扩大公司产能,提升公司市场占有率北新建材2017年石膏板的产能达到21.82亿平方米,本次投资并购全部完成后,公司产能将增加至接近24亿平米,在全国的市场占有率将超过60%,距离公司30亿平米的新一轮产能目标也将更近一步。

    从需求端来看,在存量市场上,新一轮的二次装修翻新周期会带动石膏板的需求增长;增量市场上,房地产投资增速仍然比较坚韧,我们预计18年房地产投资有望增长5%以上,从而带动石膏板需求。此外,装配式建筑发展、“雄安新区”建设等政策进一步释放需求空间,石膏板作为墙体材料的渗透率有望持续提升。从国际对比来看,2016年,我国石膏板的人均消费量约为2平方米/人/年,与发达国家(美国10平方米/人/年、日本8平方米/人/年)之间存在较大的差距。随着人们消费意识的转变以及国家对于新型建材发展的支持,我国石膏板人均消费量有望逐步提高。

    对山东市场的掌控力将进一步加强山东是全国最大的石膏板生产基地,现有石膏板产能约10.2亿平米,占全国石膏板产能接近30%,北新建材旗下泰山石膏是山东最大石膏板生产企业,此次收购完成后,公司在山东产能将新增0.85亿平米,总产能达到近4亿平米,在当地市场占有率将接近40%,对山东的市场掌控力将进一步加强。

    淘汰落后产能+限制废纸进口,石膏板价格有上涨空间

    供给端来看,环保+淘汰落后产能,行业产能有望进一步出清国家将1000万平方米/年以下的纸面石膏板生产线调整为淘汰类,这一调整会逐渐淘汰产能在1000万平方米/年以下的生产线,从而影响一批小厂的正常生产,今年以来,部分地区出于环保考虑要求生产企业改用清洁能源,此举将大幅提升部分小厂生产本,再考虑护面纸价格维持高位,而石膏板本身提价乏力,我们认为此举有利于石膏板行业落后产能的进一步出清;参考日本石膏板行业竞争格局,假以时日,北新建材在国内市场占有率达到80%未必就不可能。

    受益于需求端的持续增长及供给端的收缩,叠加行业寡头垄断的格局,我们认为石膏板价格在2018年有望进一步上行。主要有四大影响因素:1、行业落后产能的退出;2、进口废纸限制,导致护面纸成本增加;3、原材料来源发生变化,小厂丧失竞争力;4、“2+26”城市建材行业采暖季全部实施停产,会促进石膏板行业集中度的进一步提升,增加龙头公司在市场上的定价权,2018年石膏板的价格有很大可能性会继续上涨。

    存量+增量+渗透率提升,石膏板需求有望持续增长从需求端来看,在存量市场上,新一轮的二次装修翻新周期会带动石膏板的需求增长;增量市场上,房地产投资增速仍然比较坚韧,我们预计18年房地产投资有望增长5%以上,从而带动石膏板需求。此外,装配式建筑发展、“雄安新区”建设等政策进一步释放需求空间,石膏板作为墙体材料的渗透率有望持续提升。从国际对比来看,2016年,我国石膏板的人均消费量约为2平方米/人/年,与发达国家(美国10平方米/人/年、日本8平方米/人/年)之间存在较大的差距。随着人们消费意识的转变以及国家对于新型建材发展的支持,我国石膏板人均消费量有望逐步提高。公司是全球最大的石膏板产业集团,目前在全国拥有近60%的市场份额,存量+增量+渗透率三方面的提升,有望带动市场对公司石膏板需求的持续增长。

    三大举措构建核心竞争力

    维持“买入”评级我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为153.4亿元、171.9亿元、192.0亿元,同比分别增加37.4%、12.1%、11.7%;归母净利润分别为32.0亿元、39.4亿元、45.8亿元,同比分别增加36.4%、23.3%、16.2%。

    1、公司拥有稳定的原材料来源:(1)公司在火电厂附近布局生产基地,掌握工业副产石膏资源;(2)公司拥有自己的护面纸生产厂,能够有效控制原材料价格波动带来的影响。2、公司目前已在国内20多个省市拥有65个石膏板生产基地,建有300多家营销网络,遍布各大中城市及发达地区县级市,拥有经销商2000多家公司。3、公司成立北新科学院,建立以高性能绿色智慧建筑为主题的研发体系,研发下一代高性能绿色智慧建筑体系。三大优势确保公司的龙头地位,提升公司产品在市场中的渗透率和占有率。

    预计2018年-2020年EPS分别为1.89元/股、2.33元/股和2.71元,股,对应的PE分别为11/9/8x。我们认为石膏板行业受益装配式建筑的兴起和存量房市场的启动,有望开启二次成长空间,公司作为行业龙头,在环保趋严的大环境下,随着行业整合推进及新线投产,市占率有望进一步提升,目前行业产能还没有完全出清,涨价未必是公司最好选择,最好时候还远未到来,近期回调明显,我们认为,无论是避险角度还是价值角度,公司均迎来布局机会,维持“买入”评级。

    积极进行国内外生产线建设,加速石膏板产能扩张

    风险提示

    国内方面,公司在2017年上半年制定了新一轮的石膏板产业布局规划,计划将石膏板产能扩大至30亿平方米。根据在建产能测算,公司2018年的产能将达到24.5亿平方米,同比增长13.2%。公司将在2018年-2019年迎来新一轮的产能释放期和扩张期。除了产能的快速扩张之外,受益于行业供需格局改善,公司的产能利用率在17也有了很大的提升,截至2017第三季度,公司的产能利用率为89.3%,高于过去三年大约75%左右的水平。国外方面,公司于2017年12月首次在境外设立石膏板生产企业-北新建材(坦桑尼亚)公司,年产能将达到900万平方米,这标志着公司全面开启全球化产业布局。

    原材料价格大幅上涨的风险;

    盈利预测与投资评级

    产品价格大幅下跌的风险;

    我们预计公司2017-2019年收入分别为117.40、152.19和167.39亿元,同比分别增加43.9%、29.6%和10.0%,净利润分别为23.93、34.25和41.99亿元,同比分别增长104.3%、43.1%和22.6%。公司回购注销泰山石膏少数股东合计持有的、已锁定的9907.2万股公司股份,会增厚公司未来的EPS,预计2017-2019年EPS分别为1.42、2.03和2.49元,对应的PE分别为17/12/10x。公司目前正在积极扩大国内外产能,公司作为行业产能最大的企业,在产品价格上涨中,具有较大业绩弹性,按照我们中性预测,目前对应18年PE仅12x,作为建材领域白马龙头,估值亦有提升空间,我们按照18年18-20倍PE,合理估值区间为36.54-41.6元,给予“买入”评级。

    诉讼导致公司损失的风险;

    风险提示

    房地产投资下行的风险。

    原材料价格波动的风险,产品价格大幅下跌的风险;

    诉讼导致公司损失的风险:美国石膏板诉讼案败诉可能导致公司产生较大的损失;

    房地产投资下行的风险。

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