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紧张性回调下建议选择优秀者布局,中短期继续

文章作者:曾道免费资料大全正版财经 上传时间:2019-09-13

1、上周,由于受到中美贸易战的影响,大盘大幅下挫,周期、通信等出口占比较高的板块大幅下跌。上周申万食品饮料指数下跌5.41%,跑输上证综指(-3.58%)1.83 个百分点,排名中游。贸易战对食品饮料板块影响小,上周五涨幅仅次于农业板块。但糖酒会召开并没有催化板块行情,主要原因还是市场对糖酒会抱有较高的预期。而且由于大家把调研更集中在了渠道和个别经销商上,因此调研结果很容易受到一些短期价格波动、库存波动以及经销商情绪化观点的影响。其实白酒行业实际的基本面情况仍然优秀,行业趋势继续向好,名优酒企快速成长,消费升级和集中度提升的主逻辑仍然没有变化。此前板块的市场预期是根据17 年的业绩线性外推,但17 年弹性较大,背后有基数和企业之前留存业绩的原因,排除这些因素后,大部分一二线龙头业绩都会有30%以上的增长,经过前期调整后,目前龙头个股对应估值已经普遍回落到20-25 倍之间(部分不足20 倍),配置性价比凸显,建议在悲观情绪中坚定信心,积极布局!2、中美贸易摩擦对食品饮料板块影响甚微,非理性下跌带来布局机会,更看好完全基于国内生产和消费市场的白酒行业:目前A 股食品饮料上市公司的市场基本都在国内,而且大部分原料也自给自足。出口业务占比较大的安琪酵母主要市场在于中东北非,北美地区的销售额非常小,因此没有影响。目前,我国商务部发布的自美终止关税减让产品清单中,与板块有相关的主要包括:1)冷冻猪肉,17 年我国进口猪肉占我国总体猪肉消费量的2%左右,而且其中从美国进口的猪肉占比仅14%左右,对国内猪肉价格的影响非常小。对于双汇发展来说,目前进口肉占其肉制品生产成本比重比较小。2)坚果类,2017 年,我国0802 类目下的坚果7.2 亿美元,其中从美国进口3.5 亿美元左右,是第一大进口国。其中,开心果、扁桃仁和夏威夷果是主要进口的品种。目前我国休闲食品可选择的品种较多,而且成本转嫁能力较高,还可以从澳大利亚等国家进口,因此影响不大。目前我国从美国进口比较多,且占国内消费比重比较大的农产品包括大豆、高粱等,目前国家还没有出台限制措施。

一、市场表现周行情:食品饮料(中信)涨跌幅-5.32%,农林牧渔(中信)涨跌幅-0.29%,沪深300涨跌幅-3.73%。

    即使进口成本上涨,国内的食品加工企业对于下游的成本转嫁能力也很高,不用过于担心。板块业绩确定性强,市场非理性下跌的背景下板块或再次成为避风港,首选对成本不敏感、完全基于国内消费的白酒板块。

    二、价格跟踪茅台:1600元左右;

    3、糖酒会总结:调研反馈乐观,行业延续景气趋势,增速较去年更上台阶,健康可持续性更确定。相较于17 年在低基数和企业留存背景下实现的业绩爆发式增长,18 年行业回归真实的增长,仍维持高增速,趋势更加明朗。春节期间茅台控价激发了真实消费需求,五粮液放量扩容,老窖加速回归!高端增长仍保持了稳健状态,三个品牌同时享受着高端扩容和集中度提升的红利,过去三年表现是量价齐升,这背后是强劲需求的支撑。

    五粮液: 810元左右;

    糖酒会期间茅台经销商会议上管理层再次强调了价格管控的重点性,未来仍要通过常态化维护满足真实消费需求,预计在持续强力控价下,茅台价格将稳定在1500-1600 元左右,短期新量价平衡点显现,公司健康可持续发展,景气周期延长;另外,未来两年公司供应量仍然紧缺,维持19 年继续提价判断不变。

    国窖1573: 760元左右;

    五粮液春节期间动销占比达到全年30%,截止目前五粮液品牌回款已完成全年的50%,渠道库存健康,数据基本符合我们前期调研情况,预计接下来公司仍将强力挺价,以提升渠道和终端利润,后续继续关注公司挺价策略和价格走势;老窖今年已经明确步入了加速增长的通道,几大核心单品齐发力,管理层信心足,员工士气旺,据渠道反馈,国窖春节回款增长30%,截止到目前公司实际收入增速超过40%,而且老窖价格、渠道、终端等各个环节已梳理得比较健康合理,今年已经明确步入了加速增长的通道,几大核心单品齐发力,看好今年的业绩表现。

    猪价:11.59元/kg。

    4、春节期间次高端增长强劲,正处于风口期,看3-5 年以上的长线趋势:次高端的增长自17 年下半年进入爆发期,春节期间反馈数据靓丽,区域性如洋河、汾酒、古井、口子窖、老白干酒等300 元价格带产品增速均超50%,产品结构的高弹性让利润增速更快;去年下半年以来区域龙头开始陆续主动引导消费升级和产品结构提升,效果明显,产品结构加速优化。因为去年区域龙头的业绩表现一般,导致市场预期较低,也一直没有业绩验证,所以结合估值、业绩和预期,再次强调次高端新商务价位崛起下区域龙头的投资机会,业绩表现从一季报开始会持续走好。

    三、投资观点1. 白酒:糖酒会符合预期,中长期继续看好优质个股本周我们参见了一年一度的春季糖酒会。

    5、经过这一轮调整后,我们板块重点推荐的个股估值已经回到低位,18/19 年估值一览:高端白酒:贵州茅台(25/19X)、泸州老窖(22/16X)、五粮液(21/17X);区域次高端龙头,老白干酒(34/18X)、口子窖(19/15X)、古井贡酒(20/15X)、洋河股份(22/18X)、山西汾酒(30/22X)、今世缘(16/13X)大众品:伊利股份(21/17X)、安琪酵母(23/18X)、涪陵榨菜(24/19X)、中炬高新(27/22X)、双汇发展(18/16X)、白云山(19/16X)、海天味业(37/30X)、洽洽食品(20/17X)。

    (1)结合厂家经销商大会、行业大咖、经销商渠道、终端动销及库存,从行业基本面看,整体情况基本符合预期。

    6、风险提示:市场走势带来的风格影响;行业旺季销售不及预期。

    茅台:提出稳健发展(量价),居安思危,做好大众消费品,夯实行业景气长周期。经销商信心足,对目前盈利状况,以及厂家的控价等措施也甚是满意,库存较低约20天。

    五粮液:百千万工程继续发展,内部管理效率提升预计将逐步落地。经销商盈利情况10%以内,属于相对较低盈利水平尤其是对比茅台,所以经销商反馈正负信息均有。但终端动销较好,渠道库存约1月。

    次高端:舍得精心推出新品“智慧舍得”定价600元,继续卡位次高端;

    公司各方面从产品结构、管理效率、渠道精细化、库存、动销等方面变化较大,中长期逻辑成长性较高。

    (2)行业大咖:消费升级持续发力下,看好行业集中度提升的大逻辑;

    普遍看好高档酒的稳健发展趋势,以茅五为代表;更看好次高端行业扩容的增长逻辑(如汾酒的青花、水井坊、舍得、洋河的梦);以及部分地产酒长期价值(古井、今世缘、口子酒等)。

    (3)终端动销:春节好于17年,3月进入淡季后,表现也较好,如水井坊等二次补库存。

    (4)库存:行业库存维持较低水平,基本维持在1月左右,即使是舍得库存的库存也从之前的2.6降低到2.1月,沱牌等库存降幅更大(6到4月)从行业基本面看,本次糖酒会基本符合预期。

    投资角度:因进入淡季,叠加各公司发货节奏的控制,茅五批价回落;以及市场对上半年因消费税影响业绩的担忧,市场普遍预期回落。但投资者热情依旧在,对行业景气度或者上市公司业绩增速趋缓阶段,板块已然享受不到估值溢价。但通过市场消化后,板块业绩确定性大,估值也回到合理水平,龙头在21x,业绩增长在30%以上,性价比在,消费升级下的行业逻辑也未破,我们继续中长期看好行业基本面健康发展,但是在景气度提升趋缓的阶段也要适当的降低预期收益率。

    1季报预计将开门红,板块若有过度回调,我们建议择机买入一线白酒和优质次高端。核心标的:沱牌、水井坊、汾酒、五粮液;以及茅台、老窖、洋河。

    2. 大众品:推荐伊利、金禾、安琪、绝味伊利股份:上周四股价回调较大,据了解主要是尼尔森数据显示1-2月公司增速低于预期,约10%左右。而我们了解的终端或者大区经销商反馈,公司收入增速15%,业绩增速会快于收入,可能有统计口径上的差异,继续看好。

    食品大消费环境回暖确定,乳制品终端消费回暖更明显,龙头抢占市场份额优势明显,新品类豆奶饮品,进入新细分品类领域,我们对公司强大的市场运作能力以及公司的渠道力下,对此产品市场表现比较乐观,预计会成为新的业绩增长点,而且公司更有外延的预期,18年估值23x,可赚估值和业绩的钱。

    安琪酵母和金禾实业同样值得长期持有。上下游双向利好,量价齐升贡献业绩持续稳定增长,龙头市占率不断提升。

    近期市场调整后,安琪高管开始增持有安全边际。

    四、推荐组合:

    重点推荐:沱牌舍得、山西汾酒、水井坊、五粮液、伊利股份、金禾实业。

    推荐:洋河股份、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、安琪酵母、绝味食品。

    五、风险提示:

    公司业绩不及预期;食品安全问题。

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